中国人寿发布2019年半年度报告公司上半年实现保费收入 3779.76亿元，同比增长 4.9%，新业务价值 345.69亿元，同比增长高达 22.7%，内含价值 8868.04亿元，同比+11.5%，公司实现归母净利润 375.99亿元， 同比大幅增长 128.9%;

总投资收益 889.23亿元，同比增长 68%，年化总投资收益率达到 5.77%;基本每股收益为 1.32元/股，较去年同期增长 130.4%;加权平均净资产收益率为 11.14%，同比增加 6.03个百分点。公司上半年业绩亮眼，投资、负债表现双优。

简评新单保费与新业务价值增速超同业得益于“开门红”的良好表现，中国人寿上半年实现保费收入 3779.76亿元，同比增长 4.9%，新单保费上半年正增长 2%，表现好于同业。在“重振国寿”战略指引下，国寿聚焦高质量发展，在长期业务和保障型产品上发力，特定保障型产品保费占首年期交保费比例同比提升 5pct.，长险有效保单较年底增长 4.2%，十年期及以上首年期缴保费达到 380.82亿元，同比增长 68%。

分险种来看，健康险业务上半年同比增长了 29.8%，是保费增长的主要驱动因素，结构占比提升至 17%，相较去年同期增加 4pct.产品结构的优化带动新业务价值的提升，公司上半年新业务价值达到 345.69亿元，同比大增 22.7%，大幅度优于 2018年上半年-23.7%的增速水平。同时个险及银保渠道新业务价值率均有所提升，分别+4.2pct.、 +7.9pct.，达到 36.6%、 21.5%， 但个险渠道价值率仍低于中国平安 55.4%的水平。

上半年内含价值 8868.04亿元，较 18年年底增长 11.5%，好于去年同口径( 4.8%) 6.7个百分点， 主要贡献项目为预期回报贡献 4%、新业务价值贡献 4.3%、投资回报差异贡献 3.3%，投资收益的好转对内含价值增长起到正向促进作用， 2018年投资回报差异贡献为-6.1%。

资产配置效率提升、 投资收益大幅增加截至 2019年二季度末，公司总投资资产为 33058.96亿元，较 2018年年底增长 6.4%。 股票市场 2019年一季度大幅上涨后出现回调，但仍较 2019年初有明显上涨，受益于此， 公司权益类投资收益同比大幅提升， 公允价值变动损益由-53.6亿大幅度提升至 118.5亿， 投资资产买卖价差收益由-52.6亿提升至 84.1亿，致使公司总投资收益相较去年同期大幅增长 68%， 总投资收益率由 3.78%跃升至 5.77%，净投资收益率保持稳定为 4.66%。资金运用及资产配置上效率有所提升，定期存款配比下降 1.2pct.至 16.8%、，公开市场权益方面及时布局，股票和基金配比由 9.03%提高至 10.78%。

净利润大增：投资收益提升+减税利好+低基数报告期公司实现归母净利润 375.99亿元，同比大幅增长 128.9%，主要原因有三。

一是投资收益的高增长，上半年总投资收益高达 889.23亿元，贡献了 19%的营业收入，同比增长 68%是利润增长的重要贡献项目;

二是手续费税前抵扣比例上调带来的税收优惠， 按照新规 2018年多缴所得税费用可于 2019年进行抵扣，抵扣后上半年所得税费用仅 9.64亿元，同比下降 79.7%，根据测算税收因素对利润的贡献幅度约为 32%。

三是公司本身2018年的低基数助推利润波动幅度， 公司去年受权益市场下行影响，半年净利润为 164.23亿元，为本年利润增长带来低基数效应。

投资建议公司 2019年上半年业绩颇具亮点， 新单保费以及新业务价值增长超同业， 内含价值增长超预期， 负债端上半年总体量价齐升;投资端大幅好转对利润和内含价值均带来较大正贡献， 全年内含价值增长可期， “重振国寿”战略转型下，保险业务及投资业务均实现良好开端，后续重点关注业绩改善的持续性。 公司当前股价对应 P/EV为 0.9倍，我们认为合理估值为 35.57元，给予“买入”评级。