作者：小水

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自今年4月底以来，上证指数从2863点反弹至3300点附近，绝大多数基金的净值也随之上涨，最近一月业绩回报超过20%的权益型基金已达六只。截至6月21日，多只新能源主题的基金近三年净值涨幅超过300%，与此同时，还有不少权益基金近三年的业绩仍然为负收益，期间国融融银混合A类份额的净值回撤达到25.01%，远远跑输同期业绩比较基准、沪深300指数14.22%、12.82%的表现，在主动权益型基金中排名倒数第一。

连续三年没有跑赢沪深300指数

Wind数据显示，国融融银混合近一年、近两年的业绩分别是-25.33%、-23.74%，同类排名1961/1964、1951/2115。成立至今四年，产品总回报为-19.87%，同期沪深300指数和业绩比较基准分别是12.72%、19.05%。

从年度业绩角度看，2019年、2020年和2021年国融融银混合A的年度业绩分别为15.50%、0.42%、-23.11%，同类排名分别为1348/1825、1913/1929、2039/2040，同期沪深300指数的表现分别是36.07%、27.21%、-5.20%，成立以来的三个完整年度，均没有超越沪深300指数，即使是赚钱效应比较强的2020年国融融银混合也只是勉强以0.42%的收益获得年度正回报。

事实上，2021年之前，虽然国融融银混合业绩平平，但业绩整体波动也不算太大。进入2021年，国融融银混合的波动开始加大，2021年的年初业绩就经历了一轮过山车，其净值在当年2月18日达到高点之后快速下挫。过去两年国融融银混合最大回撤高达55.97%，较高点一度腰斩。

“满仓踏空”、高位加仓热点板块

值得注意的是，除了2019年下半年，国融融银混合的股票仓位都低于五成，既躲过了2020年2月、3月的股市下跌，也错过了6月之后的大涨，因此，2021年之前其净值波动相对平稳。此时，错过了“核心资产牛市”的国融融银混合迅速将股票仓位升至七成，然而2021年2月，核心资产牛就宣告结束，随后行情一路急转之下，国融融银混合不断加仓，截至去年二季度该基金已将股票加仓至八成。

事后来看，国融融银混合不但没有抓住核心资产大牛市，反而“满仓踏空”新能源行情，去年三季度，该基金降低了自身的股票仓位，但是其重仓股仍然以“老白马”为主。不过，国融融银混合没有选择一直“坚守”，去年四季度，国融融银混合又将“老白马们”全部换掉，光伏成了该基金重仓的方向，紧接着国融融银混合重仓股中，光伏企业逐步被电池产业链的替代，而该基金的净值一路下跌，直到今年4月底才有所反弹。通过分析可以发现，该基金没有跟上市场的节奏，对产业周期和风格轮动后知后觉是业绩不佳的主要原因。

频繁调仓换股，基金经理四年换三任

从基金规模来看，截至一季度末，国融融银混合合计资产规模507.69万元，较成立之初2.53亿元的规模严重缩水，2020年下半年该基金的规模就已经低于了1000万元。除了业绩平平之外，没有比较明确的投资风格可能也是难获投资者认可的一个重要原因。

前文提到，国融融银混合追逐不断追逐热点，但从未跟上市场的节奏。其实，该基金特别热衷调仓换股的频率极高，几乎每个季度的重仓股都会发生变化。2020年底重仓股还是银行、大消费、汽车零部件企业为主，到了2021年一季度只有保利发展还在重仓股中，其余重仓股变成了铁路、出版、电力，二季度没有退出重仓股的只有药明康德(603259)和五粮液(000858)，三季度重仓股继续切换，除了药明康德和五粮液，上一个季度的重仓股全部退出前十大重仓，四季度国融融银混合重仓股全部更换，以光伏企业为主，等到今年一季度，该基金重仓方向又转向电池企业。这也导致尽管国融融银混合规模只有500万元，但其去年交易产生的佣金接近5万元。

成立四年以来，国融融银混合已经更换过三任基金经理，其中第一任基金经理田宏伟已经从国融基金离职，第二任基金经理冯赟仍在管理该公司的其他产品，现任基金经理贾雨璇去年11月4日才开始接手该产品，贾雨璇接手国融融银混合A仅半年已经出现了12.95%的回撤，但不论基金经理如何更迭，国融融银混合频繁追热点、更换投资赛道的风格始终没有改变。截至一季度末，国融基金产品共计7只，基金经理只有4人，合计管理规模1.49亿元。