上海证券报

去年新晋的百亿级私募，不到一年就业绩“翻车”，令投资人损失惨重，这是怎么回事？

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近日，正圆投资基金经理戴旅京在《致投资人的一封信》中表示：“这是一封迟来的道歉信，我原本计划在净值修复后再与大家沟通，没想到至今未能如愿。对于投资人现在的心情，我非常理解，并感同身受。”

公开资料显示，正圆投资成立于2015年10月，公司的三位基金经理廖茂林、华通、戴旅京均具有十年以上的投资经验。其中，担任公司合伙人的戴旅京历任杭州益恒管理有限公司研究经理、恒时集团投资管理部总经理等职位。从简介来看，戴旅京擅长把握板块轮动，动态调整持仓节奏，投资风格相对灵活。

私募排排网数据显示，2020年和2021年戴旅京管理的“正圆小伙伴”净值增幅明显，涨幅分别为243%和135%。由于亮眼业绩，正圆投资规模快速扩张，2021年发行了129只产品，管理规模迅速突破百亿大关。

不过，规模的快速提升给戴旅京带来的并不仅仅是光环，还有投资上的“不适应”。三方平台数据显示，截至8月15日，戴旅京管理的多只产品今年以来净值回撤超50%。

戴旅京坦言，2021年之后，自己所管理的产品规模快速扩张，与过往的集中持股、灵活交易的风格暂不适应，因此组合管理不够灵活，没有充分考虑到短期价格与长期价值的偏离度。“另外，我对于短期宏观环境的剧烈变化认识不够深刻，导致我并未基于短期因素的变化为投资组合采取快速保护措施，组合结构和仓位调整不迅速、不及时。同时，2022年黑天鹅事件频发，持有板块受影响较大，放大了我自下而上投资策略的不足。”

面对净值的巨大回撤，戴旅京在信中承诺，自己跟投的资金未来一年内不做赎回，同时暂停新产品发行和新投资者申购，全力做好现有产品管理。

正圆投资也表示，会合理评估策略容量，理性控制基金规模扩张节奏，并且已经意识到公司在投后服务方面的缺位，未来要增强客户服务意识。今年以来跟投戴旅京产品的2050万元在其所管产品净值创新高之前不会赎回。

事实上，去年百亿级私募梯队大扩容，但是随之而来的便是诸多百亿私募“业绩翻车”的消息。冲积资产、汐泰投资、石锋资产、同犇投资、万方资产等头部私募，也都在规模跃升后出现了业绩下滑的情况。

“为了在渠道拥有一席之地，很多私募会选择在业绩出色的阶段加快募资节奏，使得管理规模上一个台阶。不过，规模快速提升后，很多管理人会面临两个问题：一是船大难掉头，规模的迅速增长会使得组合的灵活度受到影响，超额收益势必有所下降，以调仓灵活为特点的基金经理更容易遇到艰难时刻；二是私募在规模小的时候，覆盖的行业比较集中，规模提升后需要扩充投研团队，但投研人才的招募需要时间。这些问题会很快在市场风格切换后暴露出来。”沪上一位私募研究员坦言。

值得注意的是，今年以来，越来越多的头部私募开始意识到这一问题。

某头部私募人士向记者透露，公司近日起，暂停投资者申购旗下某基金经理管理的产品。“这位基金经理7月份加盟公司，聚焦医药赛道。此次封盘的主要原因是他刚加入公司不久，想专心积累安全垫，待做出业绩和品牌后再慢慢增加规模。”此外，管理规模突破百亿的半夏投资创始人李蓓6月也宣布“封麦”，希望将更多精力放在投资上。

“不管是在渠道还是投资人那里，百亿级私募都备受欢迎，所以大家削尖了脑袋往里面挤。但事实上，百亿级规模意味着更大的责任，如果没有在投研团队、风控合规体系以及人才机制层面做好准备，盲目扩张规模，反而容易伤害更多的投资人。所以，现在我们不断优化投研团队的激励机制，扩充投研团队，同时加强合规建设。打算真正准备好后，再加快发行节奏。”某管理规模超过50亿元的私募创始人坦言。