兴嘉生物成立于2002年6月， 一家专注于矿物微量元素研发、生产、推广与销售，为全球客户提供高品质的矿物微量元素平衡营养方案，促进畜禽养殖业的绿色发展。公司已拥有氨基酸络(螯)合物、羟基氯化物、复合微量元素、微平衡生态有机肥四大类产品，核心技术和产品主要应用于动物营养领域和植物营养领域。此次上市，保荐机构西部证券(002673,股吧)。
基本盘
亮点
1、 公司的核心业务羟基氯化物和氨基酸络(螯)合物具备国产优势，且主要竞争对手均为外国企业，具备国产替代进口的优势。
2、 费用率出现逐年下降，运营情况良好。
风险点
1、公司的主营业务主要涉及动物领域，受动物瘟疫的影响较大
兴嘉生物
一、行业前景(认购前10%) 6分
从市场空间来看，据2020年美国奥特奇公司发布的全球饲料调查报告数据显示，2019 年全球饲料产量达11.26亿吨，排名前九位的国家是美国、中国、巴西、俄罗斯、印度、墨西哥、西班牙、日本和德国，这些国家的饲料产量总和占世界饲料产量的 58%，以2.58%为参数推算，全球矿物微量元素及其络合物产量约为2,905万吨，市场规模巨大。
根据中国饲料工业协会公布的数据显示，2019 年，中国矿物微量元素及其络合物总产量590 万吨，同比增长4.1%，市场增速较慢。2019 年中国工业饲料总产量2.3亿吨。经推算，中国矿物微量元素及其络合物总产量占中国饲料总产量2.58%。
二、市场地位(认购前20%) 7分
从竞争格局来看，全球传统无机矿物微量元素的竞争主要在中国企业的市场，羟基氯化物和氨基酸络(螯)合物以美国和欧洲的企业为主。兴嘉生物的产品是以羟基氯化物和氨基酸络(螯)合物为主，所有与国内做传统无机矿物微量元素的企业们不存在直接的竞争关系，主要是与美国金宝和美国奥特奇形成竞争关系。
国内发展的核心逻辑，是从技术上完全替代传统无机矿物微量元素，核心品种主要是两类，氨基酸络(螯)合物及羟基氯化物。竞争对手海外企业包括美国诺伟司、美国奥特奇、美国金宝公司、泰高集团、瑞士潘可士玛。国产竞争主要在氨基酸络合物，竞争对手包括广州天科科技、上海德邦牧业、四川吉隆达生物科技。
三、成长潜力(认购前30%) 6分
2019年，公司实现营收3.06亿，同比下降2.15%，2018年同比增长1.56%;净利润4,976.06万元，同比增长10.64%，净利润复合增长率为41.03%;营业利润增长幅度分别为 58.89%和 16.92%。公司的主营业务主要涉及动物领域，2018 年非洲猪瘟在国内爆发，猪的存栏规模大幅下降，导致公司营业收入增速有所放缓，但是净利润依然保持增长。
各细分业务占比，按2019年财务数据来看，单体微量元素占总营收的55.49%，复合微量元素占总营收的43.61%，微平衡生态有机肥占0.91%。单体微量元素和复合微量元素主要涉及动物饲料添加剂板块，2018年非洲猪瘟后，公司及时调整了客户结构，重点开发了国内集团化的大公司，将羟基蛋氨酸螯合物和甘氨酸络合物这两大类产品向水产及反刍饲料领域进行拓展。
销售区域方面，2019年境外销售占比31.24%，逐年增加较为明显，其中北美、欧洲和东南亚为公司海外的主要市场区域。境内占比达到68.76%，较2017~2018年销售占比下滑较明显，主要是2019年国内受到非洲猪瘟疫的影响，公司下游饲料行业产量下滑，导致公司国内市场销售收入较2018年下降 18.65%。国内销售区域主要为华东、华南和华中地区。
四、公司治理(认购前10%) 6分
公司实际控制人黄逸强、向阳葵夫妇，共持有公司43.79%股权。黄逸强为高级畜牧师，曾于1988~1992年在国家杂交水稻工程技术研究中心助理研究员，黄逸强担任技术中心主任，组建了一支涉及化工技术、生物技术、动物营养与饲料科学、检测技术等，研发人员39人，另外聘专家5人，团队中有外籍专家2人，博士5人，硕士10名。
费用率方面，销售费用率分别为9.08%、9.17%和7.46%，低于行业平均水平，2018~2019年因非洲猪瘟，为降低疫病传播的风险而减少人群流动，营销人员出差减少导致差旅费下降。管理费用率分别为4.47%、3.36%、4.82%，低于行业平均水平。研发费用率4.84%、5.55%、5.29%，略低于行业平均水平，财务费用率较低。
2019年前五大客户占比39.93%，但是第一大客户PHARMAX N.A INC.销售占比达到20.06%，存在大客户销售风险。
五、财务质量(认购前30%) 6分
2019年公司营收同比下降2.15%，2018年同比增长1.56%;毛利率36.92%，同比上升2.29个百分点，两个核心产品羟基氯化物毛利率25.25%，有机微量元素毛利率49.40%。羟基氯化物2016年开始拓展海外市场，一般会根据海外市场销售情况提前锁定销售数量和价格，提升质量的同时平均单价和销售数量实现逐年增长。横向对比因为A 股市场尚无矿物微量元素同类型企业，所以招股书选取添加剂公司蔚蓝生物(603739,股吧)、溢多利(300381,股吧)及科创板的嘉必优作为可比公司，相对来说对比数据不太准确。
2017~2019年，公司经营活动产生的现金流量净额分别2,385.12 万元、4,346.62 万元和 4,928.84万元，与同期净利润的比值依次为95.33%、 96.64%和 99.05%，可以看到公司的经营活动获取现金流入的能力较强。
偿债能力方面，公司的资产负债率分别为46.17%、42.33%和 38.47%，主要债务来自银行借款和承兑汇票授信，融资资金全部流向长期资产建设和生产材料的购置。公司的流动比率和速动比率均大于 1 且呈现逐年上升的趋势，变现率较强，短期债务偿付有充足的流动性。
