保险业“蛇吞象”落幕：紫光在谋划什么？

近日有消息称，诚泰财产保险股份有限公司(以下简称“诚泰财险”)董事长王慧轩已进驻幸福人寿，担任临时负责人，全面主持工作。

王慧轩也向记者确认了上述信息，不过他婉拒了记者进一步采访要求，诚泰财险、紫光集团和幸福人寿各方也均未做回应。

保险公司尤其是寿险公司牌照，在资本市场炙手可热。

一方面，相比其他保险牌照，因寿险承保时间漫长，涉及投保人的人身安全、医疗健康等重大事宜，对其经营信用能力有更高要求，从而寿险牌照发放审核会更为严苛。另一方面，险资的杠杆属性，也让资本市场对其窥伺者众。

有鉴于此，业界对诚泰财险背后的紫光集团不乏好奇。近年来，紫光集团频频出手，先是在2018年以28亿元的价格获得诚泰财险33%的股权，成为其第一大股东，后又通过诚泰财险谋求幸福人寿。

紫光集团频频收购保险企业，背后意图究竟如何?

蛇吞象

诚泰财险收购幸福人寿一度被业界戏称为“蛇吞象”。

天眼查数据显示，幸福人寿成立于2007年，注册资本为101.30亿元，总部设在北京，在全国共有22家省级分公司，开设各级分支机构253家。根据幸福人寿2019年度信息披露报告，截至2019年年末，幸福人寿总资产达631.28亿元。

反观诚泰财险，是唯一一家总部设在云南的全国性保险公司，现有注册资本59.7亿元，目前设立云南、山西、河南、四川、湖南等分公司，及70多家中心支公司或支公司。根据诚泰财险2019年度信息披露报告，截至2019年年末，诚泰财险总资产为93.73亿元。

虽然同为保险机构，但一个是大央企旗下的全国性寿险公司，另一个是在地方起家的财险企业，因诚泰财险与幸福人寿资产规模相差悬殊，此项交易曾一度被业界戏称为保险业的“蛇吞象”收购。

不过，中国信达会出让幸福人寿股权早有预兆。

2008年以来，幸福人寿过得并不“幸福”，其业绩表现一直不甚理想，到了2018年还巨亏68.28亿元，成为当年保险业的亏损王，几乎创下中国保险公司的亏损纪录。年报数据显示，幸福人寿2008年至2014年间净利润连年亏损，分别为-1.73亿元、-2.36亿元、-4.5亿元、-7.37亿元、-7.91亿元、-7.53亿元、-3.93亿元，2015年至2017年三年间幸福人寿取得微弱盈利，净利润分别为3.35亿元、0.18亿元、0.49亿元。但好景不长，2018年幸福人寿迎来历史上最大亏损，受幸福人寿亏损拖累，中国信达净利润下滑超三成。2019年10月12日，中国信达正式以75亿元的底价在上海联合产权交易所挂牌出售幸福人寿50.995%股权。据记者采访了解，于2019年11月15日挂牌截止日当天，诚泰财险联合东莞地方国资旗下东莞交通投资集团(以下简称“东莞交投”)作为联合受让主体拍下幸福人寿股权。

在后来的转让公告中，中国信达公开称，已通过挂牌程序向诚泰财险及东莞交投转让幸福人寿50.995%股权，总对价75亿元。预计交易除税前溢利约44.2亿元。转让后，中国信达将不再拥有幸福人寿任何权益，交易须经中国银保监会批准。

如果股权交易事项最终获批，诚泰财险出资44.12亿元受让幸福人寿30%的股权，将替代中国信达成为幸福人寿第一大股东;东莞交投出资30.87亿元受让幸福人寿20.99%的股权，将成为幸福人寿第二大股东。

现在，一切都在等中国银保监会的最后一纸文书。

紫光之谋

紫光集团这种资本密集型产业公司，投资保险公司有三个目的。

诚泰财险入局动作背后，是紫光集团的保险业乃至整个大金融板块的综合布局。记者注意到，近年来，紫光集团一直在谋求寿险牌照，早在2017年，紫光集团就联合6家股东计划出资30亿元拟设立中青人寿，然而直至今日仍未获批。

2017年至今，紫光集团先后参与西部证券的定向增发、认购曲靖市商业银行股份有限公司3.4亿股份，在顺利拿下诚泰财险33%股权，成为其第一大股东后，紫光集团又在证券、银行、保险三大金融板块接连布局，若能够正式拼上寿险牌照这一块拼图，紫光集团的大金融板块则可渐趋完整。

多位业内人士向记者表示，，在国内目前的金融监管政策下，大部分金融牌照是稀缺资源，尤其是含金量很高的寿险牌照。但自2018年以来，国内寿险牌照已是“零批筹”，幸福人寿拥有存量有限的寿险牌照存在较大优势。同时，监管层对开设分支机构的审慎，更令幸福人寿的22家省级分支机构的网络资源显得弥足珍贵。

记者调查了解到，彼时曾有多方资本对幸福人寿股权感兴趣，并进行接洽。作为中国最大的农牧企业之一的某集团也曾有意愿收购。“当时我们集团整体考量的是，如果收购幸福人寿，其未来能带来多大的贡献。但是一番内部评估后，我们还是认为不符合集团整体投资策略，同时，收购幸福人寿以后，是否能将其管理好，达到增值，这个问题曾是我们最大的疑虑。因为没理顺这个思路，所以我们最后就放弃了。”该集团金融部负责人说。

值得一提的是，诚泰财险曾在公告中强调道，与幸福人寿的“产寿结合”，“有利于诚泰财险基于客户视野提供一体化的保险保障服务，有利于利用投资标的22家省级分支机构的网络资源，推进机构建设和交叉销售”。

多位保险公司投资部负责人均认为，紫光集团这种资本密集型产业公司，投资保险公司无外乎三个目的：一是财务投资，股权增值;二是产业协同，进入保险市场;三是希冀运用保险的“资金池”。不过，前提是，幸福人寿保险业务能够实现稳步上升，并持续盈利，达到良性循环。值得注意的是，2019年，幸福人寿终于扭亏为盈，实现净利润0.76亿元，投资收益38.21亿元，同比大幅增长191.45%。

2020年一季度幸福人寿偿付能力报告显示，一季度幸福人寿的保险业务收入达到45.76亿元，较2019年同期增长17.63%，环比增幅276%。经过近13年的发展，幸福人寿已设立了22家省级分公司，开设了253家各级分支机构，这在如今一家险企一年获批两家省级分公司为主的审核节奏下，达到这样的分支机构布局实属不易。同时，因背靠中国信达乃至建设银行，幸福人寿具备“准银行系险企”优势，因此也积累了一定的业务资源和银行合作关系。

“幸福”的流动性

紫光集团急需资金改善公司经营情况。

紫光集团是清华大学所属的一家国有控股的混合所有制企业，拥有紫光股份、紫光国芯、紫光控股等上市公司。

不过，今年以来，紫光集团发行的债券频频出现异动。2020年3月，紫光集团旗下债券“19紫光02”发生异动，仅过了一个月，另一个债券“19紫光01”于4月8日上午交易出现异常波动，当天跌幅达24.53%，最终报收75.47元。

除此之外，紫光集团一年内到期债务压力较大。

Wind数据显示，目前紫光集团旗下有23只存续债，债券余额292.36亿元，其中一年内到期债券12只，约126亿元。此外，紫光集团还有9只债券于1-3年内到期。除国内债以外，紫光集团旗下还包括境外美元债。

截至2019年末，紫光集团有息债务总额为1693.23亿元，占总负债的比例达到77.41%。其中，一年以内到期有息债务金额为851.03亿元，占比50.26%，一年以上到期有息债务金额为842.21亿元，占比49.74%。

紫光集团在2019年债券年报中明确称，公司有息负债在报告期内继续增长，规模较大，在总负债中占比较高。未来公司偿债压力较大，需要大量流动资金偿还有息债务本息，如果公司经营状况出现下滑或者融资渠道减少，可能导致债券偿付受到不利影响。

早在去年11月份，平安证券在《紫光集团和方正集团美元债券暴跌的背后》的债券快评中就指出，剔除名校的光环后，校企基本面可能存在业务不强、债务依赖和债务结构不合理等问题;从公司自身经营效率来看，紫光集团主营业务集中，但高度依赖政府补助;从现金流量角度来看，紫光集团资金高度依赖债务滚动，倘若拿走校企带来的信仰加成，再融资的不确定性很容易导致公司陷入流动性危机。

整体来看，紫光集团的业务范围较为集中，其利润受补助的影响程度较大，剔除补助后公司自身经营效率一般。

公开数据显示，2019年，紫光集团营业总收入为769.38亿元，同比下滑3.77%;归属于母公司所有者的净利润为14.3亿元，较2018年亏损6.31亿元有较大增长。但扣除非经常性损益后净利润为-144.96亿元，较2018年相比下降100.71%。

紫光集团在债券年报中明确称：“公司的非经常性损益较大，主要为政府补助、处置非流动资产、金融资产价值变动等。”

2017年度、2018年度和2019年度，紫光集团获得政府补助收入分别为26.16亿元、25.07亿元和40.09亿元，占利润总额的比例分别达到64.04%、248.12%和136.42%。

从财务杠杆比率来看，紫光集团的资产负债率持续走高。2015年～2018年末资产负债率分别为68.8%、59.09%、62.09%和73.42%，2019年再增加0.04%，达73.46%，总负债从2018年的2036亿元增加至2019年的2187亿元。

在此情况下，紫光集团急需资金改善公司经营情况，而最难拿的寿险牌照，无疑能使其现金流得到优化。

金融行业作为准入制行业，监管严格，而保险公司因为行业特性，能够获得长期廉价资金，并且与银行相比，保险公司的投资范围和投资额度都更为自由。

工作组入驻幸福

诚泰财险方面也已经向幸福人寿派驻了工作指导小组。

近年来紫光集团积极布局保险业，谋求产寿险牌照都与一位资深保险人士密切相关——王慧轩。

公开资料显示，王慧轩出身政府机关，2006年9月，王慧轩离开政府司局级岗位，进入保险行业。

早在进入中国人保集团总公司之前，王慧轩就主导筹建了两个寿险公司的省级分公司，并先后担任中国人寿和人保寿险三个省级分公司的主要领导职务。2009年4月，王慧轩从中国人保寿险山东省分公司总经理、党委书记的岗位调任中国人保寿险总公司，任执行董事、副总裁。