尽管新增信贷社融数据不及预期，但信贷需求依然稳定，反映出经济复苏活力持续向好。

11月11日，央行发布的10月金融数据和社会融资数据显示，10月份人民币贷款增加6898亿元，社融增量1.42万亿元。截至10月末，广义货币(M2)增速同比增长10.5%，增速比上月末低0.4个百分点，比上年同期高2.1个百分点，为连续8个月保持双位数增长。

总体看，10月新增信贷社融数据稍不及此前的市场预期，不少分析认为，这主要受季节性因素和监管导向影响。不过，从结构性数据看，10月份信贷需求依然强劲，且反映企业现金流情况的狭义货币(M1)同比增长高达9.1%，反映出经济复苏活力持续向好。随着经济的企稳复苏，受政策调控影响，后续M2和社融增速将逐步向名义GDP增速收敛。

10月社融增速或达到年内峰值

虽然相较于9月1.9万亿的新增信贷规模，10月新增贷款只有6898亿元显得环比降幅较大，但鉴于10月历来是信贷小月，环比显著回落属正常现象。同比看，今年10月与去年10月的新增信贷规模基本持平，仅同比微增285亿元。同时，今年10月人民币贷款余额同比增长12.9%，也与前几个月较为接近，自从今年7月以来，信贷增速已连续多月保持在13.0%左右的水平。

从细项看，信贷结构延续向好趋势。对公中长期贷款快于短期贷款，当月企业部门短期贷款减少837亿元，中长期贷款增加4113亿元;居民中长期贷款依然增长稳健，当月新增规模达4059亿元。

“10月房地产销售呈现温和转好态势，居民部门商品房购置需求依旧较为稳定。从高频数据看，近期房企力推各类降价手段加速周转，推动居民中长期贷款需求犹存。”中信证券固定收益研究团队称。

人民币贷款是社会融资规模的主要组成部分，信贷增长的季节性回落自然会带动社融增量规模的回落。10月社融增量1.42万亿元，尽管与9月的3.48万亿元相比跌幅明显，但仍比上年同期多5493亿元。

10月社融存量增速同样值得关注。当月社融增速同比增长13.7%，较上月反弹0.2个百分点，达到近期高点。

光大证券首席银行业分析师王一峰表示，10月份社融增速或达到年内峰值。从结构上看，一方面，10月影子银行继续收缩，委托贷款和信托贷款延续负增长;未贴现银行承兑汇票和表内的票据融资减少明显，预计与前期的票据套利资金集中到期有关。另一方面，政府债券继续快速发行，净融资4931亿，同比多增3060亿，是支撑社融增速提高的主要因素。

对于年内剩下两个月的社融走势，王一峰认为，考虑到地方政府专项债已接近尾声，政府债券对社融的贡献已明显下降。若新增贷款规模按照去年同期水平测算，11-12月份社融增速将大概率维持在13.5-%13.7%区间内运行，即10月份社融增速有望成为年内峰值。

信用扩张速度将有寻顶迹象

受新增信贷社融不及预期，以及存款结构变化的影响，10月末，M2增速同比增长10.5%，增速比上月末低0.4个百分点，比上年同期高2.1个百分点，为连续8个月保持双位数增长。

不少分析人士表示，财政存款的超季节性上升是环比拉低M2增速的主因之一。中信证券固收研究团队表示，10月财政性存款新增9050亿，同比多增3499亿元。10月财政融资力度仍然较大，同时财政支出进度可能不及预期，使得国库库款有所积压，预计是拉低M2增速的主因之一。同时，10月住户存款减少9569亿元，企业存款减少8642亿元，预计与季初居民企业存款集中购置理财产品以及“十一”假期居民增加消费相关。

光大证券首席固定收益分析师张旭对券商中国记者表示，10月M2增速由9月的10.9%回落至10.5%，体现出货币增长的稳定，实体经济的流动性既是够用的，也没有溢出来。融资稳则利率稳，贷款等实体融资数据的稳定增长带来资金利率的稳定。近期DR007的中枢为2.2%左右，目前DR007已经稳定，未来同业存单(CD)利率的稳定(甚至是小幅下行)也是可期的。

展望后市，不少分析认为，信用扩张速度或将有所收敛，结构性政策继续发挥主力，聚焦经济薄弱环节加大精准滴灌力度。中信证券固收研究团队表示，10月财政融资高增长趋势已经结束，预计后续社融增速会有所回落;10月后政府债券发行压力有所减轻，财政行为更多为债市带来利好，经济修复趋势维持常态化，信用扩张速度也有寻顶迹象。

民生银行首席研究员温彬表示，预计11-12月财政支出的力度将加大，这将有助于改善金融体系的流动性，保障市场资金利率保持稳定甚至是稳中有降，预计央行政策利率、LPR利率在年内将保持总体不变。尽管宏观经济回升向好，但结构性政策仍会进一步发挥作用，下一阶段货币政策的重点仍在于利用结构性工具加大对小微企业、制造业等重点领域的精准滴灌。虽然预计LPR利率短期内仍会保持不变，但银行可以继续通过减费让利、降低贷款实际利率等方式，继续降低实体经济的融资成本。