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疫情影响下业绩阶段性承压，股权激励方案高目标牵引，维持“买入”评级公司2022 年营收22.8 亿元（-1.8%），归母净利润3.1 亿元（-16.3%），扣非净利润2.8亿元（-21.6%）。2022Q4 营收6.4亿元（-11.9%），归母净利润1.0 亿元（-6.5%），扣非净利润0.8 亿元（-20.9%），主系疫情下业绩阶段承压。考虑公司制定股权激励方案高目标牵引，我们上调2023-2024 年、新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润4.6/5.7/6.8 亿元（2023-2024 年原值4.2/5.2 亿元），对应EPS 为1.1/1.4/1.7 元，当前股价对应PE 为24.0/19.2/16.0 倍，维持“买入”评级。

2022 年公司线上渠道收入+14.2%，行业有望在2023Q2 迎来改善营收按产品拆分看，集成灶/水洗类/其他主营分别-1.1%/-3.8%/-16.1%，营收占比88.6%/5.6%/4.3%；营收按渠道拆分看，线上/线下渠道分别+14.2%/-13.3%，营收占比48.6%/51.4% 。毛利率按产品看， 集成灶/ 水洗类/ 其他主营毛利率45.6%/30.7%/32.0%，分别-0.7/-8.8/-3.7pcts；按渠道拆分看，线上/线下渠道毛利率50.4%/39.9%，分别+3.0/-5.3pcts。从销售渠道看，2022 年末专卖店数量超过2000 家，构建了全国性的经销网络。公司持续保持线上电商渠道集成灶行业第一优势，同时在工程渠道、家装渠道、KA 渠道、下沉渠道等新兴渠道全面发展。

根据AVC，2023 年2/3 月集成灶行业线上零售额分别+20.8%/-2.5%；线下KA 零售额分别+65.4%/+32.0%，考虑到竣工改善传导，行业有望在2023Q2 迎来改善。

2022Q4 毛利率+2.2pcts，产品结构提升叠加降本驱动下毛利率提升有望延续2022 年毛利率45.0%（-1.1pcts），期间费用率30.3%（+2.3pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/+0.7/+1.5/-0.1pct，2022 年净利率13.7%（-2.4pcts），扣非净利率为12.2%（-3.1pcts）。2022Q4 毛利率45.1%（+2.2pcts），期间费用率28.0%（+1.4pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.3/+0.9/+1.3/-0.5pct，综合影响下2022Q4 净利率为15.1%（+1.0pct），扣非净利率为12.6%（-1.4pcts）。考虑到公司推新卖贵、产品结构提升，叠加降本驱动，2023 年毛利率有望提升。

风险提示：疫情反复风险；原材料价格风险；新品类开拓不及预期风险。