高端零食还真香吗？

作者 | 高远山

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编辑丨高岩

来源 | 野马财经

继高瓴资本“清仓式”减持之后，良品铺子又有两则股东减持消息，合计减持比例不超7.5%。

除了高瓴资本，良品铺子背后还站着另一个知名投资机构——今日资本创投女王徐新旗下的达永有限公司。

5月18日，休闲零食龙头企业良品铺子（603719.SH）公告称，股东达永有限公司（下称“达永有限”）计划通过集中竞价或大宗交易方式减持公司股份合计不超过2406万股，即不超过公司总股本的6%。

同时，另一股东宁波汉亮奇好投资管理合伙企业、宁波汉林致好投资管理合伙企业、宁波汉宁倍好投资管理合伙企业及宁波汉良佳好投资管理合伙企业为一致行动人计划减持公司股份合计不超过601.5万股，即不超过公司总股本的1.5%。

高瓴“清仓式”减持后，12年老朋友也要退场

达永有限归属著名风投机构今日资本，为良品铺子第二大股东，持有良品铺子1.21亿股，占总股本的30.3%。

今日资本作为知名国际性投资机构，曾投资京东、美团等企业。最早在2010年今日资本就成为良品铺子的股东。而这也是达永有限自投资良品铺子以来首次减持。

从首轮投资到登陆A股市场，今日资本和良品铺子已有12年交情，并获得了丰厚的回报。

良品铺子表示，达永有限、汉亮奇好及其一致行动人均因自身资金需求原因自主决定本次减持计划。本次减持计划不会对公司治理结构、持续性经营产生影响。

去年11月，“高瓴系”股东预计在2022年11月25日至2023年5月21日通过集中竞价、大宗交易或协议转让方式完成减持，拟将减持不超5.56%股份，目前其持股比例为5.56%，也就是说这是一次“清仓式”减持。

值得一提的是，这是高瓴资本第四次减持良品铺子股份。

独立国际策略研究员陈佳表示，高瓴资本退出休闲零食市场，因为疫情和经济下行周期导致线下流量和资源减少，租金压力增大、价格因素压低了整体毛利率，产品同质化竞争进一步令企业营销和财务承压。

高瓴资本和良品铺子的合作要追溯到2017年。当年，休闲零食是风口上的热门赛道，高瓴资本参与了良品铺子B轮、C轮融资。

来源：罐头图库

在良品铺子上市之前，高瓴资本合计持有13%股份，而在2020年2月上市之后，高瓴资本持有股份被稀释到11.67%。

良品铺子上市一年后，原始股东限售股解禁，高瓴资本开始减持动作。

2021年2月，高瓴资本首次宣布减持，共1078万股，占总股本2.69％，减持价格区间为33.07元至53.19元/股，减持金额4.56亿元。

2021年10月，高瓴资本第二次对良品铺子减持，共591万股，占总股本1.47％，减持价格区间为40元至40.81元/股，减持金额2.39亿元。

2022年5月，高瓴资本宣布第三轮减持，共782万股，占总股本1.95%，减持价格区间为25.47元-35.64元/股，减持金额2.19亿元。

通过前三轮减持，高瓴资本合计套现约9.14亿元。最近第四次的减持2229万股，为其减持规模最大的一次。按公告当时股价计算，高瓴资本将套现约8亿元。

年报显示，2022年珠海高瓴已经已经消失在良品铺子的前十大股东名单中。2022年珠海高瓴至少减持了良品铺子超470万股，2021年，至少减持了逾1000万股。

不过，陈佳表示，就目前的投资策略而言，高瓴系对良品铺子的投资是符合商业投资准则，并且其财务投资指标是非常成功的。

在高瓴资本减持的同时，良品铺子股价也在一路下跌。

良品铺子曾经创造了连斩15个涨停板的神话，股价一度飙至86.77元/股，市值高达348亿元。截至5月18日，良品铺子报收29.76元，跌幅2.9%，创下2023年新低，市值121亿元。较今年2月时40.41元/股的高点跌逾26%，今年以来累计跌幅达19.28%。

香颂资本董事沈萌表示，主要股东较大幅度减持，会对短期的股价造成比较一定压力，但随后相关的影响会逐步消除。另外，零食电商目前已经出现增速放缓的迹象，意味着此前的高成长估值逻辑即将出现变化，对于部分投资者而言必然选择改变对标的的投资定位、进行调整决定。

良品铺子玩不转“高端局”？

事实上，大股东们选择清仓退出，和良品铺子的业绩不佳、口碑下滑不无关系。

上市之前，2016年-2019年，良品铺子的营收从42.89亿元上涨至77.15亿元，净利润从0.98亿元上涨至3.4亿元，实现跳跃式增长。

从2020年开始，在疫情的影响下，休闲食品销售受到较大冲击，良品铺子的发展也遇到瓶颈。

来源：Wind

上市之后，2020年，良品铺子营收同比增长2.32%，而净利润同比下降1.38%，典型的“增收不增利”。

2021年，良品铺子实现营收93.24亿元，同比增长18.11%；净利润2.83亿元，同比下降17.88%。

2022年，良品铺子营收94.4亿元，同比增长1.24%；净利润为3.35亿元，同比增长19.16%。

不过，2022年良品铺子实现业绩大幅增长，其原因是建立在上一年基数较低的情况下。而且2022年营收增速在明显放缓。2021年-2022年，良品铺子实现营收分别为93.24亿元、94.4亿元，增速为18.11%、1.24%。

从财报来看，良品铺子近年利润下滑有两个因素，一是原材料持续上涨，二是狂砸营销。东方证券分析指出，由于线上流量分化、需求疲软、原料成本上涨等原因，良品铺子短期业绩承压。

在上市之前，为了在竞争中脱颖而出，良品铺子做了不少努力。自2018年以来，良品铺子提出“高端零食”定位，并将其视为差异化竞争的主要抓手。

来源：罐头图库

从2019年开始，良品铺子斥巨资打广告，宣传其高端零食定位。2020年-2022年，良品铺子销售费用分别为12.88亿元、16.72亿元、17.56亿元。

然而，在重视营销的同时，却忽略了研发。数据显示，2020年-2022年间,良品铺子研发费用分别为3371.7万元、3966.56万元、5055万元，研发费用占营收比例均不到0.6%。

业内人士指出，在这种模式下，公司对食品供应链的把控能力较弱，生产、储存、运输等环节中没有任何一个小的疏漏，都可能引起食品变质，从而引起食品安全事故。

因此，近年来，良品铺子的产品质量饱受诟病，品牌口碑大幅下降，食品过期、漏油、发霉等问题更是屡见不鲜。

2021年3月，一位广东消费者发微博称，在良品铺子网上旗舰店购买的零食里面爬满蛆虫；今年9月，湖北一消费者又在良品铺子购买的月饼中吃出来塑料纸。

在黑猫投诉平台上，搜索“良品铺子”可以看到上千条投诉，其中包括在食物中发现虫子、毛发、异物等，以及虚假宣传、虚假发货等问题。

良品铺子曾表示，公司的产品质量仍不可避免的受限于农副产品原材料供应、供应商生产能力、运输过程存储条件及气候环境等因素影响。

不过，东方证券看好良品铺子在零食赛道上市占率提升的中长期逻辑，认为良品铺子采取全品类覆盖、全渠道布局的模式，这使得其能够应对休闲食品行业产品生命周期短、渠道变革的压力。

休闲零食还“香”吗？

尽管高瓴资本、今日资本在减持，但仍有不少投资机构加仓良品铺子。去年第三季度，博时成长优势混合和博时裕隆灵活配置新进成为前十大流通股东。

此外，外资股东美林证券和摩根大通也在同期新进成为第九大和第十大股东，正所谓“有人辞官归故里，有人星夜赶考场”。不过据Wind数据，截至2023年第1季度，机构投资者由2022年底的51家降至11家，高瓴资本也已不在此名单中。

事实上，良品铺子所面临的，也是整个零食行业的困境。除了良品铺子，另一家行业龙头三只松鼠也陷入了业绩困境。

来源：罐头图库

2022年，三只松鼠实现收入72.93亿元，同比下降25.35%；净利润1.29亿元，同比下降68.61%。

在业绩下滑的同时，三只松鼠也遭遇了资本抛售。去年10月27日，三只松鼠公告称，公司股东NICE GROWTHLI MITED减持公司股权，持股从13.57%降至12.57%。

不过，除了良品铺子和三只松鼠，第二梯队的休闲零食企业洽洽食品、来伊份和盐津铺子业绩却呈上升趋势。实际上，在竞争日渐激烈的休闲零食赛道，除了洽洽食品、盐津铺子、来伊份、三只松鼠、良品铺子等，薛记炒货、熊猫沫沫、王饱饱等新玩家开始不断涌现，并获得资本认可。

去年9月15日，薛记炒货宣布完成6亿元A轮融资，由美团龙珠、启承资本共同投资；同时，熊猫沫沫也宣布完成战略融资，刚成立不久的熊猫沫沫，已签约合作店70家，计划在2022年底开出300家门店。

中国食品产业分析师朱丹蓬认为，中国休闲零食的整个创新分级以及迭代的空间还非常大。通过对国外相关行业的观察，我们从整个产业链的完整度，到整个种植、加工的环节，再到渠道分销等来分析，中国休闲食品领域可提升的空间还是存在的。目前，整体上，中国的休闲零食领域，几个巨头都是以代工为主，因此，整体的一个创新升级，以及迭代的红利还没有完全体现出来。

另有业内人士分析指出，行业龙头的多样化的商业模式和盈利模式在一段时间内仍将共存，市场份额仍将继续扩大。未来随着零食行业竞争加剧，谁在组织能力、经营方式、管理机制上先人一步，谁就能掌握竞争的主动权。

由此看来，资本不会放弃休闲零食这个万亿市场，随着那些零食巨头的品牌光环慢慢暗淡，新的资本宠儿开始出现。

您平时喜欢吃哪个品牌的休闲零食？欢迎留言评论！