2022年08月17日 18:50:49

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正文：

昨晚，道指收涨，纳指收跌，道指继续创出本轮反弹新高，符合我们对美股逐步明朗化的判断。

今天，A股表现非常强势，主创双双创出本轮反弹新高，成交量环比放大，北上资金净买入近70亿，符合我们“第二波”的判断。

大家可以回顾一下，我对于“第二波”的判断是观察到了哪些方面的指标变动，从而得到的结论。

最开始，我们是看到7月份的PMI数据并不理想，随后，我们看到银行间拆借利率出现了比较明显的下调，基于这两点的观察，我们上周初的两篇文章（《利率降了》&《有什么利空吗？》）就已经开始强调市场的β机会开始出现。

随后，一个关键数据M CPI出炉，我们进一步明确美股的走势将逐步明朗化，从而对于A股来说，流动性的改善也朝着更明确的宽松方向迈进，我们得出了“第二波”的判断（详见上周四文章）。

而本周一，一个继续强化我们我们判断的信号出现，即MLF利率出现调降，其实这个结果在我们对7月经济基本面以及银行间拆借利率表现分析后，基本可以推出。

而事实上，直到MLF利率出来，市场才反应过来，流动性可能边际要宽松了，我们的判断比市场早了大概一周的时间，而这一周的时间，以创业板为例，已经有了将近4个点的涨幅，这个就是我们预判前瞻性的体现，核心还是在于，我们对于一些先行指标的把握和理解。

昨天，又有重磅会议召开，定调了下一阶段的两个核心点：

1）合理加大宏观政策力度，推进改革开放，稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，保障基本民生；

2）经济大省要勇挑大梁，挖掘自身政策潜力保市场主体稳经济，稳定本地和外来务工人员就业。稳经济也是稳财源。

总结起来两个基本点，一个是政策力度边际宽松实锤了，那么意味着流动性边际宽松将成为下一阶段的重要宏观环境，另一个是继续保持经济运行在合理区间，稳市场主体，推进改革开放，也就是说将继续稳经济，确保不发生系统性风险，不发生衰退。

一个是市场最喜欢的“流动性”，一个是市场最恐惧的“衰退”，两个核心都指明了方向，今天市场也是看到了这一点才比较“放心”的走强了，但其实这两个方面都是可以推出来的。

总的来说，我们对市场的判断基本是正确的，而zc端也在不断强化我们的判断，这里存在β的机会，但是，我们作为专业投资者，还是希望致力于挖掘α的机会。

盘后，腾讯的半年报发布了，我们来看一下。

我们比较看重环比的数据，营收一二季度环比基本是持平的，但是比较好的是净利润（non-IFRS）环比是回升的，这是一个比较良好的信号。

但是，我们从营收的环比变化来看，也可以知道互联网龙头产品的渗透率基本到头了，yq对于渗透率的提升也越发无力了。

分业务来看，增值服务基本增长停滞了，网络广告业务负增长，金融科技企业服务是增长的核心。增值服务这块渗透率基本到头了，后续基本就是一个稳增长的状态，网络广告这块和经济基本面关系较为密切，现在经济状态依旧不是很好，个人预计要四季度才会有好转，所以，广告业务这块大概率年底能迎来修复，金融科技这块虽然是增长核心，但是高速成长也不太可能，这块和经济的关系也比较密切。

所以，总体看下来，当一家公司体量足够大的时候，它的业绩其实和经济的相关度就比较高了，目前我们基本看不到高成长性的回归，裁员的影响仍在持续释放，下一步还是要看经济基本面的回暖。

从估值的角度来说，假设全年1100亿的净利润，刨除6500亿的投资资产，公司估值为20倍PE，对应未来10%左右的增速来看，也基本是一个合理估值水平，低估还是不是非常明显，叠加当前经济环境，以及公司所面临的困难，从我个人的角度来说还是观望为主，确定性和低估程度都还不足以太吸引我。

好了，今天就说这么多，有问题留言吧！记得点“在看”，下课！

以下为市场评估表：