7月6日，沪深和港股全线飘红，多家房企股票涨幅高达10%。市场火爆行情下，中国金茂(00817.HK，简称“金茂”)开盘即跌，盘中跌幅触及4.1%，最新报6.01港元，跌幅1.48%。

股价承压与金茂同日公布的融资计划有关。据公告，金茂拟以每股5.70港元配售6.0234亿股新股，占经配售事项扩大后公司已发行股本约4.86%，配售价较上周五收市价折让约6.56%。

同时，控股股东中化香港(集团)有限公司拟以每股5.70港元认购3.4945亿股新股，占经配售及认购事项扩大后公司已发行股本约2.74%。配股及认购完成后，上述股东持股比例由35.03%变为35.15%。

“配售将让公司有机会进一步筹集资金，同时扩大公司的股东及资本基础。”金茂表示，配售所得款项约34.16亿港元，配售与认购所得款项约54.25亿港元，将被用作竞投土地、偿还债项及一般营运资金。

这不是金茂首次配股。距此不到一年前，金茂便通过配售及认购方式筹资约8.14亿港元，资金已被用作派付2018年年度股息。当下，房企融资环境已有所好转，金茂为何承受股价压力再次祭出配股大招?

实际上，配股融资成本低，可增厚股东权益并有助于降低负债比率，是上市房企热衷的融资方式。作为已进入千亿梯队的地产央企，金茂近年来在低融资成本加持下高速扩张，但并非没有成长的烦恼。

截至2019年末，金茂净负债率为74%，处于行业较低水平，但在手现金和现金等价物171.95亿元，一年内需偿还债务266.63亿元，短期偿债压力较大。

金茂表示，公司大部分年内到期的借款均可获续期，预计有足够资金来源以应付资金需要。不过就在一个月前，金茂刚宣布将金茂酒店私有化，以4.8港元/股的价格对后者进行要约收购，所需现金约31.91亿港元。

上市六年，金茂酒店一直流动性欠佳，难以从股票市场筹措资金，新冠肺炎疫情爆发后，酒店经营及股价更是双双承压。此时私有化，金茂可以较低估值收购子公司，同时利用金茂酒店的资产为其提供更多融资选择。

因金茂计划使用内部现金和债务为私有化提供资金，评级机构标普认为，31.9亿港元不会对金茂现有债务产生重大影响，但可能会暂时耗尽该集团的现金。

此前3月27日，标普已将金茂的展望从“稳定”调整为“负面”，同时确认该公司“BBB-”发行人信用评级。标普认为，未来12个月内，金茂的收入增长和利润率恢复可能会低于其预期。

过去几年，金茂在拿地和销售上齐齐发力，并于去年实现1608亿销售额，进入TOP20阵营。但公司盈利能力却没有同步提高，2019年金茂毛利127.65亿元，同比下滑12%，毛利率也较上年同期下滑9个百分点。

“毛利下滑主要是2016~2017年调控周期内土地价格较高导致的。”金茂管理层解释称。数据显示，2017年金茂平均拿地价格约10832元/平方米，早年高价拿下的部分地块，如今已进入结算期。

更重要的是，金茂热衷于利用合作撬动规模。截至2019年末，金茂的少数股东权益高达464.86亿元，已超过归母权益393.72亿元，若按管理层透露的销售权益比超过50%计算，该公司去年权益销售额未过千亿元。

标普认为，金茂在过去两年迅速扩大规模，但未合并合资项目贡献量占其增量销售的大部分，从而扩大了合同销售增长与收入之间的差距，合资企业的表外债务也将对金茂的并表杠杆率构成压力。

意识到这点，金茂正逐步提升拿地权益比例，今年前四月新增土储468万平方米，按面积算权益比例约67%。其中，城市运营项目建面占比46%，平均楼面价约5098元/平方米，权益比例97%。

与此同时，金茂继续在销售端发力，今年前六月累计签约销售金额约1028.7亿元，累计签约销售面积约547.8万平方米，分别同比增长31.12%及53.06%，增速位居行业前列。

光大证券认为，金茂今年销售目标2000亿元，对应同比增速24%，考虑到全年计划可售资源超过3100亿元，大概率可超额完成全年目标。但因前期高地价、低权益项目入账，预计盈利水平仍将阶段性承压。