进入2021年，A股“抱团”现象能否持续?在美中概股赴港“二次上市”的势头将如何变化?1月11日，在瑞银大中华研讨会期间，机构人士对市场热点进行了热烈讨论。

在瑞银看来，2021年A股“抱团”仍难瓦解，随着龙头的市场份额不断扩大，盈利提升将消化高估值，但也不能排除因估值收缩导致的回调可能性。

近期，百度、B站等传出“二次上市”的消息，瑞银证券全球投资银行部联席主管孙利军回应第一财经记者称，这一趋势将在2021年加速，并有望为港股注入新的活力，跨境转换的成本并不会给投资者造成过多困扰。

A股“抱团”难瓦解

2020年内新成立的基金发行总规模超过3万亿元，创下公募基金行业新的历史纪录，这一数值也逼近2017年至2019年3年基金发行总规模之和。从基金类型来看，主动权益基金发行总规模超过1.5万亿元，占据年内基金发行的“半壁江山”。

正是因为机构投资者通常拥有相似的决策框架、考核机制、信息渠道、行为模式，导致A股在2007年以后出现过4次著名的“抱团”，而每一次“抱团”的切换，成为决胜相对收益的关键契机。2020年的“抱团”现象更是十分突出，市场也开始热议这种现象能否持续。

瑞银证券A股策略分析师孟磊对记者表示，这种趋势短期内很难瓦解。“过去几年，龙头公司表现非常好，最主要的原因是股价是由盈利驱动的。无论是中上游材料行业、中下游消费或创新驱动的科技行业，龙头公司都拿到了更多的市场份额，但这本质是中国经济再平衡的过程，我们相信趋势会延续。”

对于中国经济再平衡，瑞银中国策略主管刘鸣镝解释称：“在大多数经济体，只要拉个数据就会发现，到行业的前五、前六以后就没有了，但中国内地的情况是把每个子行业的前五、前六拉出来后，下面还有一个很长的尾巴，可见内地有很多子行业没有充分整合。在经济总体增长比较一般的时候，执行力强的龙头公司最有办法提高市占率，同时成长可持续性也更强， 因此‘抱团’一定程度上体现了经济体的内生变化。”

此外，机构化的趋势无疑助推了“抱团”的趋势。孟磊提及，过去几年因“房住不炒”的定调，加之无风险收益率下行，居民将更多资金配置到权益资产中，而且通过基金等机构配置的情况更加普遍。“在这个过程中，‘抱团’只是一个结果，这些大票或龙头公司符合机构投资者的逻辑。”基于此，机构认为“抱团”短期很难瓦解。

“二次上市”持续加速

2021年，投资者对于港股市场的关注度丝毫不亚于A股。1月11日，南向资金当日实际净买入194.86亿港元，创港股通开通以来最高。

瑞银证券董事长钱于军对第一财经记者表示，2021年在美上市企业回归香港进行“二次上市”的趋势不减。该机构去年预测，根据Wind数据，在美上市的中概股，以科技、消费类企业为主，共251家，总市值达1.71万亿美元。有42家在美首次上市的中资公司符合在港“二次上市”的要求，占中概股总市值的46%(5430亿美元)。香港股市的流动性充裕，足以接纳这些公司。瑞银也是2020年6月京东和网易“二次上市”的保荐人和承销商之一。

1月11日，据外媒报道，B站以保密形式入表申请在香港“二次上市”，初步计划3月招股，集资25亿至30亿美元(约195亿至234亿港元)。事实上，上周已有外媒报道，B站拟来港上市，筹集逾20亿美元。此外，百度早前也传出相关消息。

关键的一点在于，ADR(美国存托凭证)和港股之间是可以转换的，这大大降低了国际投资者对于中概股在美上市风险的担忧。不过，上述转换的交易成本也受到关注。例如，阿里在2020年7月递交给SEC的公告中表示，投资者在将其相关普通股转为港股持仓时可能会存在困难，或不得不为此增加成本或遭受损失。

对此，孙利军对记者表示，转换成本并不会对投资者构成太大困扰。具体而言，不同交易所之间的转换成本有所不同，“但通常来讲，转换成本相对于投资人而言是比较低的，费率大多在个位数百分比的水平。除了转换成本，对于投资者而言还有隔日交易带来的问题，即市场波动风险。整体来说，两地的价差通常也是同向运行，价差往往控制在2%~3%左右，这一差价也体现了转换成本、两地投资者结构不同而带来的投资偏好差异等。”